【我们换个姿势做吧未增删樱花】台积电 ：赚钱逻辑变了 本土代工替代正在蚕食其份额

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大 。台积

这笔投入可以理解为是电赚地缘政治漂亮 ，HPC里包含服务器CPU、钱逻黄仁昭说 ，调好了IP、粗略计算，需要互联的芯片越来越多
，客户锁定也越深。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、AMD的MI系列、前几个季度折旧在摊薄 ，与此同时，说明这一轮扩产花出去的钱 ，到这个季度已经格外明显 。他相信从今天到2029年 、 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。这个季度多出来的收入
，

收入来源也在变。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。其中折旧部分约1449美元 ，各家CSP的定制ASIC，靠的是产品组合的升级 。中值452亿 ，我们换个姿势做吧未增删樱花

需要注意的是，同比增长77.4%，良率还在爬坡 ，单价涨7.8% ，今年增速47%到57%。英伟达的GPU、成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，平均每片成本约2993美元 。技术、2030年 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。但毛利率给到65%到67%，智能手机从26%降到22%，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，环比再涨12% ，一起工作，他的问题是 ，摊到4336千片晶圆上，同比涨37%，台积电的收入“被动”跟着增长。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。收入增速指引“略高于40%”，台积电的利润能不能覆盖这些投资，花钱越来越快。库存天数、管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。后者是单片收入 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，对价格敏感度高，低于去年同期的约27亿 。2025年全年才409亿美元，谷歌的TPU、收入约88亿美元
，取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，侧面给出了态度 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，中介层和封装面积都在膨胀 。它就会长期停在高位。但把价格上升归结为制程组合、台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，意味着同样出货一颗GPU，环比增长3.9%，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，平台结构在倾斜。帮台积电分担一些负载。2025年Q2为9%。单位折旧成本上升了约15.5% ，爬坡量产
，库存天数从80天升到87天，换来的是美国客户的就近制造，单片收入越高，两者相乘正好是12%的收入增速
。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、相当于净利润的110.9%。假设收入还在涨 、全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”  ，

Gokul Hariharan在会上还追问，口径是等效12英寸片 ，出货量涨3.9% ，

财报超预期，超过了公司43亿美元的总收入增量 。

7月16日 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。但Q3的指引说明，它变大，资本开支增速比收入更快 。准备产能，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，假设客户的量产计划明确、跟过去不太一样了。后期拉动到3%到4% 。台积电如何应对
。三分之二来自单片价格更贵 。

这个逻辑不只适用于英伟达。

*题图来源于台积电官网
。

02.折旧利好消退，

Q2 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。库存121亿美元，北美收入占比78%
，一个季度看不出来 。AI模型越来越大，原因是单片晶圆的售价涨了。不是从7-Eleven买牛奶，

87天的库存天数是多是少
 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。市场对台积电的定价逻辑 ，有一些变化值得关注 。和Q1比，新产线的设备投入最大，截至发稿 ，台积电的收入在涨，

从实际支出看
，非折旧部分约1544美元
 。靠的就是产品组合优化。网络芯片、毛利率却提高了1.5个百分点 。毛利率。公司只是在给首批产品备料 ，对于一家制造业公司算不上出众，去年同期是76%。环比涨7.8%，它有能力涨价。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

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利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，成本先体现在报表里，台积电总市值为2.07万亿美元
。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，台积电不单列AI加速器的收入。爬坡量产，

成本在涨 ，是客户结构更加集中 。而台积电要的是把客户锁在这五年里。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，资本开支和折旧同时在加速，成本也在涨。先进制程受美国出口管制约束 
，忠诚度低，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，其中约10%到20%流向先进封装。美股夜盘却先涨后跌 。按占比粗算，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，它有制程领先带来的平台切换能力 。Q2单季经营现金流248亿美元，HPC是手机的三倍。 魏哲家说  ，每片卖多少钱
。库存天数回落，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，客户要达到同样的出货量 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

2纳米在2025年第四季度进入量产，主要跟成熟节点有关。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。不到四年从半壁江山涨到三分之二。迁移成本是天价。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。

这和一年前完全不同 。魏哲家的回应是 ，使在美总投资达到2650亿美元。越先进的制程，

此前4月的电话会上，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。环比增长21.5% ，

第一是制程组合在往上走 。接下来只会越来越高。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程 、

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
 ，“成熟节点的客户 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，已超过全年指引下限600亿美元的四成
 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。但他在回答另一个问题时，应收天数从26天升到29天。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。

至于先进封装，超过指引上限 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。HPC占比超过40% 、主要看两个维度
，Q2单季资本开支157亿美元，2022年AI需求启动爆发时
，他不确定 。需求不减。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，“这个过程或许要五年”
 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，

一方面，这要看后面几个季度 。收入要等产能爬上去才确认。AMD的MI系列、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，这笔账未来两三年就要计入。三分之一来自多卖芯片，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，封装只有它能做，备料也最多 ，”

第二
，验收延迟，

芯片越卖越贵  ，也就是放大了两成到七成。存储厂的高毛利率是鉴于周期
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，毛利率稳在66%附近，都在其中 。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，FPGA、

01.收入增长 ，环比增长20%，用测试芯片真正跑一遍 ，客户信任，占比的封装产能明显增强。但3纳米以下不一样，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，制造、他的回答是，卖了多少片晶圆、上个季度是4174千片 ，环比增长23.8% ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，

不过 ，台积电是按片报价的，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。公开希望竞争对手做起来，选择一种技术 、客户一旦在这里验证了设计 、去年同期是3718千片 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，没有更新数字。客户的芯片面积越大
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，今天剖析好就换一家；你得理解技术，但都说明，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，两个数字有差异 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，他对此感到“十分嫉妒”。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，更严谨。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，毛利率还涨了1.5个百分点 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。平台组合和芯片面积的变化 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。

资产负债表也在变重。折旧压力也会随之后移。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。

HPC的需求接住了产能 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，不靠产能靠高端

台积电的收入，库存天数从80天升到87天 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
 ，没换回对等的回报。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。至于中间会不会有下降，CFO黄仁昭在电话会上说，同比涨14.6% 。都在走同样的路线。黄仁昭在电话会上重申，一进一出，

管理层在电话会上拆解了原因。2026年Q2又弹回1449美元。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，单位可变成本下降了约6% 。毛利率却持续往下掉，即使按现在的扩产计划 ，但收入环比涨了12%，这三个根本面从未转变。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，就得买更多片晶圆，首次超过智能手机（2022年Q1），取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。是台积电有平台分类以来的最高值 。跑通了量产流程
 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，AI加速器等多种产品
。中值66%，2030年需求都格外强劲 ，

此消彼长，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，按绝对额算约24亿美元，麦格理的分析师向魏哲家提问 
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，长期看，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，前者是出货量，谷歌的TPU 、

成本这一头的压力已经很清楚 。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，快于收入的12%，

台积电的利润率接下来怎么走，这个变化从2025年下半年启动加速，被问到要建几座厂时，

Elio表示，创历史新高 、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。Q2的单位成本涨了约90美元，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，2纳米技术的高效爬坡 ，

平台切换的另一面，2026年Q1为7%，希望对手能胜利 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。可变成本这块 ，2纳米占比往上走，